ASELSAN NATO Sözleşmeleri|Rheinmetall -%36,5 Gerilerken %48,9 Yükseliş

Avrupa Düşerken ASELSAN Yükseldi

ASELSAN, 2026 yılının ilk altı ayında yatırımcısına yüzde 48,9 oranında getiri sağladı. Aynı dönemde NATO'nun en büyük Avrupa savunma şirketlerinden Alman Rheinmetall yüzde 36,5 değer kaybetti. İkisi de aynı NATO savunma döngüsünde faaliyet gösteriyor; biri rekor kazanırken diğeri dibe vurursa, kazanan gerçekten mi daha iyi yoksa farklı bir şeyin içinde mi?

NATO müttefikleri geçen yıl Lahey'de 2035'e kadar savunma harcamalarını gayrisafi yurt içi hasılalarının yüzde beşine çıkarma taahhüdünde bulundular. Bu kararın en büyük yararlanıcısının Avrupa sanayii olacağı varsayılıyordu. Ancak BAE Systems yüzde 7,6, Safran yüzde 16 kazanırken Rheinmetall'in yüzde 36,5 gerilemesi ve aynı anda ASELSAN'ın yüzde 48,9 yükselmesi, bu varsayımı doğrudan sarsmaktadır. Boşluk tesadüf değil; iki farklı sipariş modelinin ayrışmasını yansıtıyor.

Avrupa savunma şirketlerinin gecikmesinin ardında tedarik zinciri kırılganlıkları yatıyor. Airbus teslimatlarda aksamalar yaşarken ASELSAN Genel Müdürü Ahmet Akyol, son iki yılda üretim kapasitesinin yüzde 40 artırıldığını açıkladı; bu yıl 400 bin ürün teslimi hedefleniyor. NATO Genel Sekreteri Mark Rutte forumda Türkiye'yi referans vererek 'müttefiklerin bu modeli kendi ülkelerinde uygulayıp uygulayamayacaklarını incelediğini' söyledi. Kazanan hangisi sorusunun cevabı üretim kapasitesinde gizli.

Sözleşme Yoğunluğu: Rakamların İçi

Sözleşme tarafından bakıldığında tablo belirginleşiyor. Cumhurbaşkanlığı Savunma Sanayii Başkanlığı, ASELSAN ile HİSAR-A ve HİSAR-O hava savunma sistemlerinin ilave seri üretimi için 1 milyar 470 milyon avroluk sözleşme imzaladı. Eş zamanlı olarak Ankara'daki NATO zirvesi kapsamında Çelik Kubbe erken ihbar radarları ve alçak yörünge uydu sistemleri için 350 milyon dolarlık yeni NATO sözleşmesi de imzalandı. Şirketin bakiye siparişleri yüzde 39 artarak 20,7 milyar dolara yükseldi; bu rakam yalnızca görünür gelir değil, üretim hattının dolu olduğunun kanıtıdır.

Buna ek olarak yılın ilk çeyreğinde yeni ihracat sözleşmeleri bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla yüzde 69 artarak 629 milyon dolara ulaştı. Satışların yüzde ellisinden fazlası NATO eksenli ülkelere yapıldı. Savunma ve havacılık ihracatı ise son 12 ayda ilk kez 11 milyar doların üzerine çıktı. Bu dönüşüm NATO bütçe artışının henüz yüzeyini çizdi; 2035 hedefi 4,2 trilyon dolarlık toplam harcamayı öngörüyor.

Ancak bu tablonun görünmez bir katmanı var. NATO'nun 26,2 milyar dolarlık Entegre Hava ve Füze Savunma Girişimi kapsamında ASELSAN, Roketsan ve TÜBİTAK, ABD merkezli yapay zeka şirketi Palantir ile ortaklık kurdu. Palantir'in Gazze'deki operasyonlarda kullanıldığı iddiaları Türk medyasında sert biçimde gündeme geldi; Evrensel gazetesi şirketi 'Gazze soykırımının zekası' olarak tanımladı. Bu ortaklık ASELSAN'ın büyüme hikâyesine siyasi bir fay hattı açıyor: teknik sipariş artışı ile olası kamuoyu baskısı arasındaki gerilim henüz fiyatlanmamış durumda.

Fiyat Ne Kadarını Söylüyor?

Yüzde 48,9 artışın ardından ASELSAN, BIST 100'ün en yüksek piyasa değerine sahip şirketi konumunda; Haziran 2026 itibarıyla piyasa değeri 1 trilyon 630 milyar liraya ulaştı. Bu değerleme, imzalanan 1,47 milyar euroluk sözleşmeyi ve 20,7 milyar dolarlık bakiye siparişi büyük ölçüde yansıtıyor. Peki fiyat, gelecek sözleşmeleri de fiyatlamış mı yoksa sipariş defterinin büyümesi hâlâ değer açığı mı doğuruyor? 2026 ikinci çeyrek finansalları henüz açıklanmadı; bu belirsizlik kritik.

Sahip olan için kritik soru şudur: NATO sözleşme büyümesi gelir satırına yansıyor mu, yoksa maliyet artışı marjları aşağı çekiyor mu? İkinci çeyrek FAVÖK marjının yüzde 25'in üzerinde kalması, sipariş defterinin kar ürettiğini doğrular; altına düşmesi ise büyümenin kârsız üretimle finanse edildiğini işaret eder. İzlemede olanlar için ise yıl sonu savunma ihracat rakamının 11 milyar doların belirgin üzerine çıkması ve NATO IAMD programındaki ASELSAN payının netleşmesi giriş kararını doğrular; Palantir ortaklığı üzerinden yükselen kamuoyu baskısı ya da yeni sözleşme duyurularında beklentinin altında kalmak bu hareketi tuzağa dönüştürür.