ASELSANda sipariş sıçraması|Kapasite kâra yetişir mi?

Bilanço çıtayı yükseltiyor

ASELSAN’ın bugünkü bilançosu yalnızca güçlü kâr haberi değil, şirketin nasıl büyüdüğünü yeniden düşünmek için bir neden.

İkinci çeyrekte 51,8 milyar TL gelir ve 8,5 milyar TL net kâr açıklayan şirket, piyasa beklentilerini aştı.

İlk yarıda gelir yüzde 25 artarak 88,5 milyar TL’ye, net kâr yüzde 70,6 artarak 14,4 milyar TL’ye çıktı.

Grafikten üretim motoruna

Yakın zamandaki ASELSAN haberleri daha çok hissenin fiyatını, ortalamalarını ve destek-direnç seviyelerini izliyordu. Yeni bilanço ise odağı grafikten üretim motoruna taşıyor.

Çünkü ilk yarıda imzalanan yeni sözleşmeler yüzde 72 artışla 4,9 milyar dolara, bakiye siparişler yüzde 45 artışla 23,2 milyar dolara ulaştı.

Yeni alınan işlerin satışlara oranının 2,5 kata çıkması, bugünkü gelirin yalnızca geçmiş siparişlerin teslimatından ibaret olmadığını gösteriyor.

Siparişin bedeli kapasite

Bu siparişlerin gelire dönüşmesi otomatik değil.

ASELSAN aynı dönemde Ar-Ge harcamalarını yüzde 41 artırarak 804 milyon dolara, kapasite yatırımlarını ise yüzde 195 artırarak 323 milyon dolara çıkardı.

On dokuz yeni robotik üretim hattı kuruldu; akıllı mühimmat, hava savunma ve sualtı sistemleri için 40 milyon dolarlık yeni üretim ve test merkezleri devreye alındı. Oğulbey Teknoloji Üssü’nün ilk fazının üçüncü çeyrekte faaliyete geçmesi planlanıyor.

Kapasite şimdilik kâra yetişiyor

Şimdilik kapasite kâra yetişiyor. İlk yarı FAVÖK’ü yüzde 31 artarak 23,2 milyar TL’ye, FAVÖK marjı da 120 baz puan yükselerek yüzde 26,3’e çıktı.

Operasyonel nakit akışı 15,2 milyar TL oldu. Net borç/FAVÖK oranı 0,57’den 0,55’e geriledi.

Ancak bu tablo risksiz bir büyüme anlamına gelmiyor: net borç ikinci çeyrekte yüzde 43 artarak 33,8 milyar TL’ye yükseldi. Yatırım ve teslimat temposu hızlandıkça, sipariş defterinin nakde dönüşme zamanı daha önemli hale geliyor.

Sektör rüzgârı güçlü, garanti değil

Sektör rüzgârı da güçlü. Türkiye’nin savunma ve havacılık ihracatı temmuzda yüzde 14,4 artarak 1,12 milyar dolara, son on iki ayda 11,2 milyar dolara ulaştı.

NATO’nun savunma yatırımlarını uzun vadeli finansmanla destekleme planları da yeni talep ihtimalini artırıyor; fakat bu mekanizmanın 2027’de başlaması planlanıyor ve sermaye yapısı hakkında soru işaretleri var.

Dolayısıyla sektör ihracatındaki artış, tek başına ASELSAN’ın gelirine yazılabilecek kesin bir rakam değil.

ASELSAN’ın yeni tanımı

Benim çıkarımım şu: ASELSAN artık yalnızca savunma harcamalarından faydalanan bir şirket olarak değil, büyük siparişleri taşıyabilmek için üretim kapasitesini önceden kuran bir teknoloji üreticisi olarak izlenmeli.

Bu, büyümeyi daha kalıcı kılabilir; ama aynı zamanda yatırım harcamalarının, borç artışının ve teslimat disiplininin yakından takip edilmesini gerektirir.

İlk somut eşikler

İzlenecek ilk somut eşik, yönetimin değiştirmediği yıl sonu hedefleri:

reel olarak yüzde 10’un üzerinde gelir büyümesi, yüzde 24’ün üzerinde FAVÖK marjı ve 50 milyar TL’yi aşan yatırım harcaması.

Oğulbey’in planlandığı gibi devreye girmesi ve bakiye siparişlerin satışlara dönüşmeye devam etmesi bu hikâyeyi güçlendirir. Buna karşılık kapasite yatırımları artarken marj geriler veya sipariş defteri teslimatlara dönüşmezse, bugünkü güçlü bilanço daha çok beklentinin peşin fiyatlandığı bir dönem olarak kalabilir.