MİA Teknoloji MIATK|Birleşme Sonrası Öz Sermaye Sıçraması Fiyata Yansımadı

SPK Onayı ve Fiyat-Ölçek Uyumsuzluğu

MİA Teknoloji'de bugün Sermaye Piyasası Kurulu, Lider Sistem Teknolojileri'nin tamamen MİA Teknoloji bünyesine katılmasına onay verdi. Ancak hisse son beş işlem gününde 32,64 ile 35,04 lira arasında sıkışmış durumda ve 20 günlük ortalamasının altında işlem görüyor.

Şirketin kendi açıklamasına göre birleşik yapının öz sermayesi yaklaşık 8,2 milyar TL'ye, aktif büyüklüğü ise 11 milyar TL'ye ulaşacak. Bu rakamlarla MİA Teknoloji, borsada işlem gören 39 bilişim ve teknoloji şirketi arasında öz sermayede ilk 3'e, aktif büyüklükte ilk 10'a yerleşiyor.

Sektöründe üst sıraya çıkan bir şirketin hissesi neden hâlâ kendi kısa vadeli ortalamasının altında işlem görüyor sorusu, bugünkü onayın asıl gündemi. Bu sorunun cevabı, birleşmenin mevcut ortaklara nasıl bir maliyet yüklediğinde saklı.

Sermaye Artırımının Mevcut Ortaklara Maliyeti

KAP açıklamasına göre birleşme kapsamında MİA Teknoloji'nin sermayesi yaklaşık 492,5 milyon TL artırılarak 986,5 milyon TL'ye çıkarılıyor. Bu artışın tamamı, Lider Sistem Teknolojileri ortaklarına tahsis edilecek yeni paylardan oluşuyor.

Uzman kuruluş raporunda belirlenen değişim oranına göre her 1 lira nominal değerli Lider Sistem payı karşılığında 2,9316 lira nominal değerinde MİA Teknoloji payı veriliyor. Bu oran şirket tarafından sabit ve tartışmasız kabul edilirken, mevcut MİA ortakları için sonuç payların toplam sermaye içindeki oranının küçülmesi oluyor.

Sermayenin neredeyse yarısı kadar yeni pay ihraç edilmesi, klasik okumada sulanma olarak görülür ve holder açısından payını koruma ya da ayrılma hakkını kullanma kararını bugün gündeme getirir. Ama şirketin kendi ifadesiyle bu, tek taraflı bir devralma değil, karşılıklı tercihle kurulan bir güç birliği; Lider Sistem tarafı bağımsız halka arz seçeneğini bilinçli olarak bırakıp bu yapıda pay sahibi olmayı seçti.

Bu noktada mevcut ortağın önündeki soru netleşiyor: sulanmış payla birlikte büyüyen bir bilançoda kalmak mı, yoksa birleşmeye karşı çıkıp ayrılma hakkını kullanmak mı. Karar, birleşik yapının gerçek değerinin sulanma oranını telafi edip etmediğine bağlı.

Sektördeki Konum ve Doğrulama Eşiği

Birleşik yapı, MİA Teknoloji'nin sistem entegrasyonu ve yazılım geliştirme kapasitesini, Lider Sistem'in kritik tesis yönetimi ve yapay zekâ destekli güvenlik sistemleri uzmanlığıyla birleştiriyor. Şirket yönetimi bu adımı NATO projelerinden yapay zekâ destekli güvenlik sistemlerine uzanan bir portföyle küresel ölçekte rekabet etme hedefi olarak sunuyor.

Burada iki rakam çelişiyor. Birleşik yapı bilişim ve teknoloji sektöründeki 39 borsa şirketi arasında öz sermaye büyüklüğünde ilk 3'e yerleşirken, hisse fiyatı henüz bu ölçeği yansıtmıyor ve 20 günlük ortalamasının altında seyrediyor. Piyasa bu farkı ya henüz fiyatlamadı ya da sulanma etkisini büyüme etkisinden daha ağır tartıyor.

Bu farkı çözecek olan, birleşme sonrası açıklanacak ilk konsolide finansal tablo ve ayrılma hakkını fiilen kullanan pay sahibi oranı olacak. Konsolide bilanço şirketin iddia ettiği 8,2 milyar TL'lik öz sermayeyi doğrularsa ve ayrılma oranı düşük kalırsa, mevcut fiyat seviyesi bir giriş fırsatına dönüşür; ayrılma oranı yüksek çıkar ve bilanço beklentinin altında kalırsa, bugünkü sulanma kalıcı bir değer kaybı olarak kayda geçer. Holder için izlenecek tek değişken bu iki rakamın açıklanma tarihidir, watcher için ise fiyatın 35 TL direncini bu veriler açıklanmadan aşıp aşmadığıdır.