OYAKC marjı enerjiyle güçlendi|Kâr kalıcı mı?
Marj güçlendi, soru kalıcılık
OYAK Çimento’nun yeni bilançosu, hikâyenin yalnızca deprem bölgesi ve kentsel dönüşüm talebinden ibaret olmadığını gösteriyor. İkinci çeyrekte FAVÖK marjı yaklaşık yüzde 24,6-24,7’ye yükselirken, güneş enerjisi ve alternatif yakıt kullanımı maliyet tarafını destekledi. Ancak net kârın yıllık bazda gerilemiş olması, bu iyileşmenin henüz kesintisiz bir büyüme hikâyesine dönüşmediğini söylüyor. Asıl soru, marjın kalıcı olup olmayacağı.
Beklentiyi aşmak büyümek değil
Tacirler Yatırım’ın aktarılan değerlendirmesine göre şirket, 2,1 milyar liralık net kârla piyasa beklentisinin yüzde 37 üzerinde kaldı. FAVÖK de beklentiyi yüzde 8 aştı. Bu, ilk bakışta güçlü bir bilanço sürprizi. Fakat aynı raporda net kârın yıllık yüzde 38 daraldığı, satışların da yıllık bazda yüzde 5 gerilediği belirtiliyor. Yani beklentiyi aşmakla geçen yılın üzerinde büyümek aynı şey değil.
Satış yönünde belirsizlik
Üstelik kaynaklar satış değişimi konusunda tamamen aynı resmi sunmuyor. Ekonomi Gazetesi’nin bilanço haberinde 15,6 milyar liralık ikinci çeyrek gelirin yüzde 36 arttığı yazılırken, Tacirler Yatırım özetinde aynı satış seviyesi yıllık yüzde 5 düşüş olarak aktarılıyor. Rakamın seviyesi konusunda ortaklık var, değişim yönünde ise bir belirsizlik bulunuyor. Bu nedenle OYAK Çimento’nun büyüme hızını yalnızca manşet rakamla kesinleştirmek mümkün değil.
Marjda daha sağlam sinyal
Daha sağlam görünen nokta marj tarafı. İkinci çeyrek FAVÖK’ü yaklaşık 3,8-3,9 milyar lira oldu ve yıllık artış yüzde 4 civarında kaldı. Buna rağmen marj 2,1-2,2 puan iyileşti. Bu, satışların hızından çok maliyet yapısının ve ürün-pazar bileşiminin önem kazandığını düşündürüyor.
Enerji mekanizması somut
Şirketin açıkladığı mekanizma somut. Nisan ayında 115 megavatlık Ankara Beypazarı Güneş Enerjisi Santrali tam kapasiteyle devreye alındı. Alternatif yakıt kullanım oranı ikinci çeyrekte yüzde 27,3’e çıktı. Yönetim, enerji verimliliği, alternatif yakıt, üretim optimizasyonu ve dijitalleşme yatırımlarının marjları desteklediğini belirtiyor. Bu ifadeler şirket yönetimine ait; dolayısıyla bunları bağımsız bir nedensellik kanıtı değil, şirketin sonuçları açıklama biçimi olarak okumak gerekiyor.
Hacim de katkı veriyor
İkinci bir okuma ise talebin tamamen ortadan kalkmadığını gösteriyor. Çimento satış hacmi yıllık yüzde 5, ihracat hacmi yüzde 28 arttı. İhracatın toplam satışlardaki payı yüzde 10’a ulaştı. Ayrıca ikinci çeyrekte ilk çeyreğe göre çimento hacmi yüzde 44, hazır beton hacmi yüzde 27 yükseldi. Bu veriler, marj iyileşmesinin yalnızca enerji tasarrufundan oluşmadığını; hacim, ihracat ve dönemsel faaliyet artışının da katkı verdiğini düşündürüyor. Fakat ihracatın toplam satış içindeki payı hâlâ sınırlı. Bu nedenle şirketi kalıcı biçimde farklılaştıran unsurun ihracat mı, enerji maliyeti mi, yoksa dönemsel hacim artışı mı olduğu henüz net değil.
Net nakit savunma sağlıyor
Bilanço tarafı ise daha savunmacı bir güç sağlıyor. OYAK Çimento’nun 10,8 milyar lira net nakit pozisyonunu koruduğu, toplam borcunun yıllık yüzde 33 azalarak 17,1 milyar liraya indiği ve pozitif serbest nakit akışı ürettiği aktarılıyor. Ancak serbest nakit akışının tutarı paylaşılmadığı için, operasyonel kârın ne ölçüde nakde dönüştüğünü bu gövdelerden hesaplayamıyoruz. Güçlü net nakit finansman riskini sınırlıyor; fakat tek başına marjın sürdürülebilirliğini kanıtlamıyor.
Daha dar bir okuma
Elde bulunan kaynaklar, son yedi gündeki daha eski bir OYAK Çimento anlatısını ayrıntılı biçimde kuracak kadar kapsamlı değil. Bu nedenle piyasada önceden kesinleşmiş bir “talep hikâyesi” ya da “enerji dönüşümü hikâyesi” bulunduğunu varsaymak doğru olmaz. Bugünkü verilerin değiştirdiği daha dar okuma şu: Şirketin kârlılığı sadece daha fazla çimento satmasına değil, enerji ve üretim maliyetlerini yönetmesine de bağlı hale geliyor.
İzlenecek koordinatlar
Bir yatırımcı için yeniden değerlendirilmesi gereken nokta, 2,2 milyar liralık net kâr manşetinin tek başına yeterli olup olmadığıdır. İzlenmesi gereken daha açıklayıcı koordinatlar FAVÖK marjı, alternatif yakıt oranı, ihracat payı, hacim artışı ve nakit üretimidir. Şirketin kentsel dönüşüm ve afet bölgesindeki talebe ilişkin açıklamaları destekleyici bir çerçeve sunuyor; ancak mevcut gövdeler bu talebin OYAK Çimento’nun sonuçlarına ne kadar katkı yaptığını ayrı ayrı ölçmüyor.
Ara aşama, tamamlanmış dönüşüm değil
Mevcut kanıtın en güçlü sonucu, OYAK Çimento’nun enerji ve verimlilik yatırımları sayesinde marjını koruyabildiğidir. En önemli sınır ise satış büyümesi konusunda kaynaklar arasındaki çelişki ve net kârın yıllık gerilemesidir. Bu nedenle bugünkü bilanço, tamamlanmış bir yapısal dönüşümden çok, maliyet avantajının henüz talep ve kârlılık dalgalanmalarıyla birlikte sınandığı bir ara aşamaya işaret ediyor.