TCMBnin 7 Milyar Dolarlık Savunması|Faiz Artışı Kaçınılmaz mı?

Kur Şoku ve TCMB

Mahkeme salonundan çıkan bir karar, piyasaları merkez bankasının rezervlerine doğrudan el atmaya zorladı. CHP'ye ilişkin "mutlak butlan" kararının açıklandığı perşembe günü TCMB, yaklaşık 7 milyar dolarlık döviz satışıyla kur baskısını dizginlemeye çalıştı. Rakam tek başına büyük; ama asıl mesele bu satışın neden bu kadar büyük olmak zorunda kaldığı.

Siyasi belirsizlik dönemlerinde döviz talebi yalnızca ekonomik beklentilerden değil, koruyucu pozisyonlanmadan kaynaklanır. Mahkeme kararının açıklandığı saatlerde yerli kurumsal alıcılar dövize yönelirken yabancı portföy fonları Türk varlıklarından çıkış baskısı oluşturdu. TCMB bu çift yönlü baskıyı kırmak için tek alıcı konumuna geçmek zorunda kaldı. Fiyat/hacim verisinden yorumlanan bu akışın doğrudan bir sipariş izine sahip olmadığını belirtmek gerekir; müdahalenin büyüklüğü, tersine çevrilmesi gereken pozisyonun derinliğini ima ediyor.

7 milyar dolar bir haftada harcanmış rezerv. Bu rakam Türkiye'nin brüt döviz rezervlerinin küçümsenmeyecek bir dilimine denk geliyor. Müdahale kuru tuttu; ama tutmanın maliyeti rezerv erimesi oldu. Sorun şu: rezervler erirken aynı kur savunmasının bir sonraki şokta yinelenip yinelenemeyeceği tartışmalı hale geliyor.

Faiz Fiyatlaması

TCMB'nin rezerv harcaması kuru stabilize etti, ama bu istikrar fiyatsız gelmedi — ve piyasalar o faturayı faiz beklentilerine yüklemeye başladı. Merkez bankasının elindeki araç seti daraldığında faiz kozu öne çıkar; bu geçiş mekanizmasının neden şimdi fiyatlandığını anlamak için rezerv erimesinin tek başına değil faiz politikası açısından ne anlama geldiğine bakmak gerekiyor.

Türk faiz vadeli piyasalarında ve analist tahminlerinde yıl sonu enflasyon beklentileri şekilleniyor. Habertürk'ün aktardığı ekonomist görüşlerine göre enflasyonun yılı ne zaman ve hangi seviyede kapatacağı faiz kararlarını doğrudan belirleyecek. Rezerv harcaması devam ederse TCMB'nin elinde kur savunması için kullanabileceği alan daralacak ve faiz silahı tek kalan seçenek konumuna gelecek. Bu olasılığı fiyatlayan kurumsal alıcılar kısa vadeli Türk devlet tahvillerinde pozisyon kapatırken yabancı tahvil alıcıları ise giriş için "faiz artış konfirmasyonu" bekleme moduna geçti.

SpaceX'in 1,75 trilyon dolarlık IPO coşkusu küresel risk iştahını canlandırdı; ama bu dalgadan Türk piyasasına sızan akım sınırlı kaldı çünkü yurt içi siyasi belirsizlik risk primini bastırmaya devam ediyor. Türk varlıklarına küresel teknoloji rallisinin yarattığı sermaye çekimi, TCMB'nin oluşturduğu faiz fiyatlaması dinamiğini tersine çevirecek güçte değil.

Belirleyici değişken şu: enflasyon Haziran baskısında sürpriz yapmazsa ve TCMB 7 milyar dolarlık müdahaleyi büyütmeden durdurursa, faiz artışı ertelenebilir. Ama bu iki koşulun birlikte gerçekleşmesi gerekiyor. Yalnızca biri gerçekleşirse — ya enflasyon ısrarcı olursa ya da rezerv baskısı devam ederse — faiz artışı fiyatlaması Türk tahvil eğrisini yukarı taşımayı sürdürecek. Faiz artış beklentisini kıran asıl sinyal, müdahale durduğunda kur savunmasının tutulup tutulmadığı olacak — bunu takip edecek ilk veri Haziran başındaki TCMB rezerv açıklaması.