TSKB TSKB|Sektör Kaybederken Tek Banka Neden Kazanıyor?

Sektör Kayıp Yaşarken TSKB Neden Ayrışıyor

Bankacılık sektöründe ikinci çeyrek bilanço dönemi 28 Temmuz'da Akbank ile başlıyor, ve masaya yatırılan tablo tekil değil. Beş farklı aracı kurum, sektör genelinde çeyreklik bazda yüzde 17 ile yüzde 29 arasında değişen net kâr daralması öngörüyor.

Ancak ÜNLÜ&CO'nun raporunda dikkat çeken bir ayrım var. Kurum, Garanti ve TSKB'nin bu çeyrekte pozitif ayrışmasını, İş Bankası ve Halkbank'ın ise negatif ayrışmasını bekliyor.

Sektörün tamamı aynı üç baskı unsurunu paylaşıyor: yükselen mevduat faizleri, daralan kredi-mevduat makası ve artan takipteki alacak karşılıkları. TSKB de bu üç baskıdan muaf değil. O zaman aynı fırtınada tek bir geminin batmaması nasıl açıklanır, bu sorunun cevabı bilançonun içinde saklı.

Ak Yatırım'ın raporu bu çekişmeyi netleştiriyor. Komisyon gelirlerinin yüzde 10 civarında artması ve faaliyet giderlerinin yatay kalması kârı desteklerken, kredi risk maliyetindeki 30 baz puanlık yükseliş ve zayıflayan Hazine işlem performansı aynı bilançoda ters yönde çekiyor. Hangi bankanın hangi tarafta ağır bastığı, o bankanın komisyon gelir tabanına ve karşılık ihtiyacına bağlı.

Beş Kurumun Çelişen Rakamları ve Fonlama Maliyeti Mekanizması

Bu ayrışmanın kaynağını anlamak için önce beş kurumun neden farklı rakamlara ulaştığına bakmak gerekiyor. Deniz Yatırım sektör genelinde çeyreklik yüzde 22 kâr daralması öngörürken, Garanti BBVA Yatırım bu oranı yüzde 29'a kadar çıkarıyor.

Deniz Yatırım'ın ayrımı daha da çarpıcı. Kamu bankalarının çeyreklik kâr daralmasının yüzde 12'de sınırlı kalacağını, özel sektör bankalarının ise TSKB dahil yüzde 26 daralma yaşayacağını hesaplıyor. Bu rakam, TSKB'yi olumsuz tarafa yazan tek kurumun da Deniz Yatırım olduğunu gösteriyor.

Burada asıl mesele hangi kurumun haklı olduğu değil, hangi değişkeni ölçtükleri. ÜNLÜ&CO, iştirak gelirlerinden arındırılmış net faaliyet kârına bakınca sektör genelinde yüzde 47'lik bir çeyreklik düşüş görüyor, oysa iştirak gelirleri dahil edildiğinde bu düşüş yüzde 25'e iniyor.

TSKB'nin sanayi yatırımlarına dayalı iştirak ve temettü gelir yapısı, tam da bu ayrım noktasında devreye giriyor. Net faaliyet kârı zayıflasa bile iştirak gelirleri güçlü kalırsa, konsolide tabloda pozitif ayrışma görünür hale gelir; bu ihtimal Garanti BBVA Yatırım'ın kredi-mevduat makası daralmasını en büyük baskı unsuru olarak işaretlemesiyle de örtüşüyor.

28 Temmuz Testi: Ayrışma Gerçek mi, Geçici mi

Buraya kadarki tabloda gözden kaçan bir varsayım var. Aracı kurumların tamamı, TSKB'nin pozitif ayrışmasını sürdürülebilir bir yapısal avantaj gibi fiyatlıyor, oysa bu tek bir çeyreklik iştirak geliri performansına dayanıyor olabilir.

Garanti BBVA Yatırım'ın hesapladığı 250 baz puanlık kredi-mevduat makası daralması ve yükselen karşılık giderleri, TSKB'yi de içine alan sektör geneli bir yapısal baskı. Bu baskı bir çeyrek daha sürerse, bugünkü pozitif ayrışmayı taşıyan iştirak geliri tamponu tek başına yetmeyebilir.

Bu noktada izlenecek değişken, TSKB'nin kendi bilançosunu beklemek değil, 28 Temmuz'da açıklanacak Akbank sonuçlarının sektör genelindeki daralmayı ÜNLÜ&CO'nun öngördüğü aralıkta mı yoksa daha keskin mi doğrulayacağıdır; çünkü sektör baskısı öngörülenden ağır çıkarsa TSKB'nin iştirak tamponu da aynı ölçüde zorlanır.

TSKB hissesini elinde tutan bir yatırımcı için asıl karar noktası, bu pozitif ayrışmanın iştirak gelirlerine dayalı geçici bir tampon mu yoksa marj baskısına dayanıklı yapısal bir üstünlük mü olduğudur. İzleme listesindeki bir yatırımcı için ise giriş sinyali, Akbank'la başlayacak bilanço sezonunda sektör geneli daralmanın öngörülen aralığın içinde kalıp kalmayacağıdır. Sektör daralması öngörüden kötü çıkarsa bu bir tuzak sinyali, öngörülen aralıkta kalırsa TSKB'nin ayrışması bir giriş fırsatı olarak doğrulanmış olacak; belirleyici tek değişken 28 Temmuz'daki ilk bilanço rakamlarıdır.