ACV thay chủ tịch giữa vụ bắt lãnh đạo Long Thành|lợi nhuận giảm 54%

Chương 1: ACV bầu chủ tịch mới — và công bố lợi nhuận giảm kỷ lục cùng ngày

Sáng ngày 19 tháng 6, Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam tổ chức đại hội đồng cổ đông thường niên và bầu ông Nguyễn Cao Cường làm Chủ tịch Hội đồng quản trị với tỷ lệ tán thành gần như tuyệt đối. Cùng lúc đó, ACV công bố kế hoạch lợi nhuận trước thuế năm 2026 chỉ đạt 7.011 tỷ đồng — giảm 54% so với mức 15.203 tỷ đồng của năm ngoái, thấp nhất kể từ năm 2021. Hai sự kiện xảy ra trong cùng một buổi sáng, và chúng mâu thuẫn nhau theo cách mà thị trường cần phải giải mã. Điểm mấu chốt nằm ở chỗ: lý do lợi nhuận sụt giảm không phải từ hoạt động kinh doanh cốt lõi đang yếu, mà từ đúng dự án mà cổ đông đang đặt cược — sân bay Long Thành.

Vị trí chủ tịch đã bỏ trống từ tháng 3 sau khi ông Vũ Thế Phiệt bị miễn nhiệm và khởi tố do hành vi vi phạm pháp luật liên quan đến dự án Long Thành và nhà ga T3 Tân Sơn Nhất. Ông Nguyễn Tiến Việt — thành viên Hội đồng quản trị kiêm Phó Tổng Giám đốc, người trực tiếp phụ trách ban quản lý dự án Long Thành — cũng bị tạm giam trong vụ việc này. ACV tự đánh giá rằng các vi phạm mang tính tinh vi, vượt ngoài khả năng kiểm soát của Hội đồng quản trị và nhiều cơ quan chức năng.

Sự kiện nhân sự hôm nay vì thế không đơn thuần là bổ sung chức danh còn trống. Đây là lần đầu tiên ACV chính thức kiện toàn bộ máy lãnh đạo cấp cao sau cú sốc quản trị lớn nhất trong lịch sử doanh nghiệp — và làm điều đó đúng vào giai đoạn nước rút của Long Thành.

Chương 2: Lợi nhuận giảm vì Long Thành — không phải vì kinh doanh yếu

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026 của ACV thực ra không tệ. Tổng hành khách đạt gần 61 triệu lượt, tăng 6% so với cùng kỳ 2025. Doanh thu từ hoạt động cảng hàng không đạt 10.381 tỷ đồng, tăng 9,2%. Lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh chính đạt 5.479 tỷ đồng, tăng 4%. Những con số này không phản ánh một doanh nghiệp đang suy yếu về vận hành. Thế nhưng lợi nhuận trước thuế toàn năm lại bị cắt giảm 54%.

Nguyên nhân nằm ở hai dòng chi phí mà cổ đông cần nhìn thẳng vào. Thứ nhất, ACV bước vào giai đoạn cao điểm đầu tư với tổng vốn giải ngân dự kiến 40.573 tỷ đồng trong năm 2026 — tăng mạnh so với các năm trước — kéo theo chi phí khấu hao, vận hành và lãi vay gia tăng đáng kể. Thứ hai, toàn bộ nguồn tiền tích lũy nhiều năm được chuyển sang tài trợ các dự án trọng điểm quốc gia, khiến doanh thu tài chính từ lãi tiền gửi — vốn là một nguồn thu đáng kể của ACV — dự kiến giảm mạnh.

Nói cách khác, lợi nhuận 2026 sụt không phải vì sân bay ít khách hơn, mà vì ACV đang chi tiền cho Long Thành. Đây là điểm tách biệt giữa hai luận điểm đầu tư hoàn toàn khác nhau: một bên nhìn vào báo cáo thu nhập hiện tại và thấy rủi ro; bên kia nhìn vào tài sản đang hình thành và thấy cơ hội bị thị trường định giá thấp.

Đáng chú ý, bất chấp áp lực địa chính trị từ Trung Đông khiến tăng trưởng hàng không quốc tế chậm từ 18% tháng 3 xuống 7% tháng 5, nhà ga T2 Nội Bài đã vượt ngưỡng lấp đầy 70% — ngưỡng sinh lời của một nhà ga quốc tế — chứng minh tài sản mới của ACV có khả năng tạo ra dòng tiền thực khi được vận hành đầy đủ.

Chương 3: Tín nhiệm gần như tuyệt đối — cổ đông đang định giá cái gì?

Tỷ lệ tán thành gần như tuyệt đối cho ông Nguyễn Cao Cường trong bối cảnh lợi nhuận bị cắt giảm 54% và hai lãnh đạo cấp cao vừa bị bắt giam — đây là tín hiệu cần được giải mã thay vì chấp nhận mặt trên. Nếu cổ đông đang phản ứng với kết quả tài chính hiện tại, phiên họp này đáng lẽ phải chứa đựng sự phản đối. Thực tế ngược lại cho thấy thị trường đang định giá ACV theo một khung khác: Long Thành và khả năng khai thác của nó vào cuối năm 2026.

Luận điểm mà cổ đông đang ngầm chấp nhận là: lợi nhuận thấp 2026 là chi phí tạm thời để có tài sản chiến lược dài hạn. ACV quản lý 22 cảng hàng không, chiếm gần như toàn bộ hạ tầng sân bay Việt Nam — không có đối thủ cạnh tranh trong nước. Long Thành giai đoạn 1 với công suất 25 triệu hành khách mỗi năm, khi vào vận hành, sẽ trở thành nguồn thu mới hoàn toàn không phụ thuộc vào hạ tầng hiện hữu đang bị khai thác quá tải.

Tuy nhiên, giả định ẩn trong luận điểm này — điều mà không có bài phân tích nào trực tiếp thách thức — là Long Thành sẽ về đích đúng tiến độ cuối 2026 mà không gặp thêm biến cố quản trị. Đây là điểm dễ bị bỏ qua nhất: vị Phó Tổng Giám đốc phụ trách dự án Long Thành vừa bị bắt giam cùng với nguyên chủ tịch. ACV thừa nhận vi phạm là tinh vi và vượt khả năng kiểm soát của hội đồng. Ông Nguyễn Cao Cường — tân chủ tịch — chưa từng trực tiếp phụ trách dự án xây dựng hạ tầng quy mô 337.000 tỷ đồng.

Phiếu bầu gần như tuyệt đối không phải là bằng chứng rằng rủi ro đã được giải quyết. Nó là bằng chứng rằng cổ đông đang đặt cược vào kịch bản tốt nhất, không phải kịch bản trung lập.

Chương 4: Biến kiểm chứng và vị thế nhà đầu tư

Luận điểm Long Thành dài hạn của ACV có một điểm kiểm chứng rõ ràng: sân bay Long Thành giai đoạn 1 phải được đưa vào khai thác đúng hạn cuối năm 2026 và các cấu phần vận hành phải sẵn sàng đủ để tạo ra doanh thu thực từ năm 2027. Không có mốc nào thay thế được mốc này — một sự trễ hạn thêm hoặc một biến cố quản trị nữa sẽ phá vỡ toàn bộ cơ sở định giá mà cổ đông đang dùng.

Yếu tố phản bác gần nhất trong pool: tốc độ tăng trưởng hàng không quốc tế đã giảm từ 18% xuống 7% chỉ trong hai tháng do căng thẳng địa chính trị Trung Đông — nếu xu hướng này tiếp diễn, năng lực khai thác 25 triệu hành khách của Long Thành sẽ đến sớm hơn nhu cầu thực, và bài toán lấp đầy nhà ga mới sẽ kéo dài. Tuy nhiên, đây là rủi ro nhu cầu trung hạn, không phải rủi ro tài sản — Long Thành vẫn là hạ tầng độc quyền của khu vực phía Nam khi hoàn thành.

Với người đang nắm ACV: điều cần theo dõi không phải là lợi nhuận quý 2 hay quý 3 năm 2026 — các con số này sẽ tiếp tục bị áp lực vì capex đỉnh. Biến quyết định duy nhất là tiến độ và chất lượng bàn giao Long Thành cuối năm, đặc biệt trong bối cảnh đội ngũ dự án vừa thay đổi nhân sự cấp cao đột ngột. Với người đang theo dõi và chưa vào: điểm vào hợp lý sẽ hình thành sau khi Long Thành có tín hiệu tiến độ rõ ràng — không phải sau khi lợi nhuận 2026 hồi phục, vì hồi phục lợi nhuận chỉ đến sau khi tài sản đã đi vào vận hành và thị trường đã định giá lại.

ACV đang giao dịch theo kỳ vọng dài hạn trong khi báo cáo tài chính ngắn hạn xấu nhất trong 5 năm — khoảng cách giữa hai thực tế này sẽ không thu hẹp cho đến khi Long Thành cất cánh.