CTG lợi nhuận cao nhất ngành|vốn hóa thấp hơn VCB gần 2 lần

Cổ tức 4,5% tiền mặt và bài toán không có đáp án rõ ràng

VietinBank vừa thông báo chốt quyền cổ tức tiền mặt 4,5% vào ngày 24/7, tương đương 450 đồng mỗi cổ phiếu, với tổng giá trị chi trả gần 3.500 tỷ đồng. Đây là mức cổ tức giống hệt Vietcombank và BIDV trong cùng đợt phân phối lợi nhuận năm 2025, nhưng điều đáng chú ý không phải ở tỷ lệ — mà ở khoảng cách giá đứng phía sau nó.

Theo bảng xếp hạng Forbes Global 2000 năm 2026, VietinBank là ngân hàng Việt có lợi nhuận cao nhất với 1,45 tỷ USD, vượt Vietcombank ở mức 1,37 tỷ USD. Nhưng vốn hóa thị trường của CTG chỉ đạt hơn 10,5 tỷ USD, chưa bằng một nửa so với mức 19,25 tỷ USD của VCB. Hai ngân hàng cùng trả cổ tức 4,5% tiền mặt, cùng thuộc nhóm quốc doanh, cùng lọt Forbes Global 2000 — nhưng thị trường đang định giá chúng cách nhau gần 2 lần. Đây là điểm mà người đang cầm CTG và người đang xem xét vào đều phải dừng lại.

Câu hỏi không phải là CTG có đáng mua hay không — câu hỏi là: khoảng cách định giá gần 2 lần so với Vietcombank đang phản ánh thứ gì thực sự? Đây là sự phân kỳ thuần túy về chất lượng tài sản, hay là thị trường đang nhìn thấy điều mà số lợi nhuận quý I chưa nói đến? Câu trả lời nằm ở cấu trúc bên trong bảng cân đối của ngân hàng này.

Lý do thực sự đằng sau khoảng cách định giá

Tính đến cuối tháng 5/2026, tổng tài sản VietinBank lần đầu tiên chạm mốc 3 triệu tỷ đồng, tăng 6% so với đầu năm — gia nhập câu lạc bộ chỉ có BIDV và Agribank từng đứng. Đến hết quý I, tỷ lệ nợ xấu trên dư nợ cho vay chỉ còn 1,02%, giảm so với cuối năm 2025, và tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức 167,2%. Trên giấy tờ, đây là bức tranh lành mạnh.

Nhưng một con số nằm im trong bảng số liệu quý I tiết lộ vấn đề cốt lõi. Tỷ lệ CASA — tiền gửi không kỳ hạn trên tổng tiền gửi khách hàng — của VietinBank chỉ đạt 24,9%. So sánh với Techcombank duy trì CASA trên 40% và một số ngân hàng tư nhân khác đang leo dần lên 30%, VietinBank đang phải trả chi phí vốn đầu vào cao hơn đáng kể. Lợi nhuận tuyệt đối cao nhất ngành, nhưng chi phí vốn dày hơn đang ăn vào biên lãi ròng tương lai.

Đây là điểm mà bề ngoài và cấu trúc bắt đầu tách rời nhau. VietinBank đang có lợi nhuận cao nhất ngành nhờ quy mô tài sản khổng lồ và tăng trưởng tín dụng mạnh — lợi nhuận trước thuế quý I tăng 63,3% so với cùng kỳ, phần lớn đến từ thu nhập lãi thuần tăng 22,7%. Nhưng chính vì CASA thấp, nền tảng lợi nhuận này phụ thuộc nhiều hơn vào tốc độ tăng trưởng tín dụng và mặt bằng lãi suất, thay vì sức mạnh huy động vốn giá rẻ. Vietcombank — với thương hiệu khách hàng cá nhân lâu năm và CASA cao hơn — được thị trường trả giá đắt hơn chính xác vì lý do này. Khoảng cách định giá không phải ngẫu nhiên.

Chính Chủ tịch VietinBank Trần Minh Bình đã thừa nhận trong nửa đầu 2026 rằng ngành ngân hàng đang đối mặt với áp lực huy động vốn và bài toán thanh khoản khi nhu cầu tín dụng tiếp tục tăng. Điều này đặt ra một điều kiện quan trọng: tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng của CTG đang xảy ra trong bối cảnh chi phí vốn toàn ngành đang leo dần. Nếu lãi suất huy động tiếp tục tăng trong nửa cuối năm, biên lãi ròng của các ngân hàng có CASA thấp như CTG sẽ chịu áp lực nhiều hơn so với đối thủ CASA cao.

Cửa sổ 23/7 — điều kiện phân biệt cơ hội và bẫy

Ngày giao dịch không hưởng quyền là 23/7/2026, thanh toán dự kiến vào 27/8. Điều đó có nghĩa là nhà đầu tư mua CTG trước ngày 23/7 sẽ nhận được 450 đồng tiền mặt mỗi cổ phiếu, tương đương lợi suất xấp xỉ 1,7% tính trên giá giao dịch hiện tại của vùng 26.000 đồng — con số này chưa kể tiềm năng tăng giá hay giảm giá của cổ phiếu sau ngày ex-div.

Với người đang cầm CTG, bài toán là liệu mùa kết quả kinh doanh quý II — dự kiến công bố trong tháng 7 và đầu tháng 8 — có xác nhận đà tăng trưởng 63,3% của quý I hay không. Nếu lợi nhuận quý II duy trì tốc độ tương tự, khoảng cách P/E giữa CTG và VCB sẽ khó bào chữa hơn cho thị trường — đây là tín hiệu thu hẹp định giá, biến đây thành cơ hội vào điểm. Nhà đầu tư đang cầm CTG có cơ sở để giữ qua mùa ex-div và chờ xác nhận từ quý II.

Với người đang xem xét mua vào trước ex-div, rủi ro không nằm ở cổ tức 450 đồng — mà ở điều gì xảy ra sau khi thị trường tập trung vào chi phí vốn nửa cuối năm. Nếu lãi suất huy động tiếp tục leo thang trong quý III, và CASA của CTG không cải thiện, thì lợi nhuận cao nhất ngành của quý I có thể là đỉnh ngắn hạn — và bẫy định giá thực sự sẽ lộ ra sau ngày thanh toán cổ tức. Biến số quyết định không phải là ngày 23/7, mà là kết quả kinh doanh quý II của VietinBank và hướng đi của lãi suất huy động trong tháng 7 và 8. Đó là thứ cần theo dõi trước khi hành động.